场内货币资金对比分析：一二级市场的套利操作是可能的

基本结论：

10月20日，易方达融资融券和招商融资融券两只货币ETF在深交所挂牌上市。作为首批在深交所上市交易的币种ETF，它们将保证金存款现金管理工具的创新推向了新的高潮。

交易所交易货币基金经历了三个发展阶段。第一代场内FX Plus Yield Express为赎回型货币基金，投资者只能在交易所申购和赎回基金。第二代基于交易所的华宝实业现金加成增加了货币基金份额的交易功能场内货币基金，不仅可以在一级市场购买和赎回，还可以在二级市场进行买卖。第三代交易所交易基金易方达和招商融资融通在赎回型交易所交易货币基金的基础上增加了交易功能，既可以实现T+0赎回，也可以进行T+0交易。其一级和二级市场交易效率高。

从流动性来看，第一代交易所交易货币基金只能在一级市场购买和赎回。投资者均以基金公司为交易对手，基金公司提供流动性，渠道相对简单；第二代和第三代交易所交易货币基金既可以赎回，也可以交易，投资者可以相互提供流动性。此外，ETF实行轮换机制后，流动性更高，更有利于市场投资者抓住股票投资机会。第三代交易所交易货币基金的流动性最高。不仅可以实现T+0交易，还可以实现T+0赎回，流动性更高。

从收益率上看，二代场内资金的申购赎回效率较低，在赎回压力下，不需要为更大的仓位储备现金；而一、三代币基金为保证申购赎回的T+0机制，将面临较大的赎回压力。其中，由于二级市场的存在，第三代货币基金面临的赎回压力将小于第一代。因此，仅从产品上看，三代交易所交易货币基金的理论收益率分别为二代、三代、一代。

交易所交易货币基金的投资策略包括闲置基金管理策略、假日投资策略、跨品种投资策略和一二级市场套利策略。

闲置资金管理策略的具体流程如下：当投资者不看好股票并卖出时，释放的闲置资金可以立即认购或买入场内资金；当投资者看好股票时，赎回或卖出，在现有市场基础下，资金可以在当天立即买入看好股票。

谈到假期，投资者的回报可能会因选择不同的市场基础而有很大差异。周五或节前一天，投资者若想投资场内商品，可选择认购汇天福收益或买入华宝天翼，享受节假日收益。如果投资者选择当日场内退出、赎回华宝天一、赎回/卖出易方达融资融券或招商融资融通，投资者仍可享受节假日优惠。

针对不同on-trade base的不同收益分配机制，我们可以在投资时采用跨品种策略来提高收益。以华宝天翼和易方达保证金为例，周一申购/申购易方达保证金，周五赎回，投资者仍可享受易方达每周五、周六、周日和周三的易方达保证金一天的收入；周五释放的买入华宝天翼的资金场内货币基金，可享受周日华宝天翼的每周五、周六、收益。这让投资者可以享受每周 9 天的回报。

货币 ETF 有一级市场和二级市场。投资者可以在一级和二级市场进行套利操作。不同的收益分配机制有不同的套利收益。主要区别在于套利收益是否包括当日收益。 （详情见附件）